2018年金融市場(chǎng)，資本未必會(huì)逐步流向美國(guó)
2018-02-08 10:39:23
來(lái)源：新華網(wǎng)思客
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原標(biāo)題：畢吉耀：2018年金融市場(chǎng)，資本未必會(huì)逐步流向美國(guó)
始于2月2日的美股大調(diào)整，在隔了一個(gè)周末后未見(jiàn)消停，５日反而愈演愈烈，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)一度大跌近１６００點(diǎn)，至收盤(pán)仍大跌１１７５．２１點(diǎn)，單日下跌點(diǎn)數(shù)創(chuàng)歷史新高。
2017年美國(guó)股市不斷創(chuàng)出新高，但為何2018年2月份開(kāi)局如此不利？在由中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院與世界銀行發(fā)展預(yù)測(cè)局共同舉辦“全球經(jīng)濟(jì)展望與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)分析”研討會(huì)上，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)畢吉耀給出了他的回答。
他認(rèn)為2016年下半年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠量化寬松推動(dòng)，但是現(xiàn)在各國(guó)央行逐漸地將貨幣政策回歸常態(tài)，但是歐洲央行或者日本銀行退出量化寬松的速度和節(jié)奏可能要快于美聯(lián)儲(chǔ)。這種調(diào)整將帶來(lái)債券、價(jià)格、股票市場(chǎng)以及資本流動(dòng)的新變化，資本可能并不是我們想象的那樣逐步向美國(guó)流動(dòng)，這導(dǎo)致人們對(duì)美國(guó)股市的預(yù)期發(fā)生改變。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)畢吉耀在研討會(huì)上發(fā)表演講。圖片來(lái)源： 財(cái)政智庫(kù)動(dòng)態(tài)微信號(hào)
2007年以前，全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡，IMF和世界銀行對(duì)這個(gè)問(wèn)題很早就看出來(lái)了，也提出了全球失衡的嚴(yán)重性后果，但都認(rèn)為是美元的崩潰引起全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，但實(shí)際上是從美國(guó)的次貸危機(jī)爆發(fā)起來(lái)的。同樣，去年這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從2016年下半年開(kāi)始逐步加強(qiáng)，到2018年之前，IMF、世界銀行也不斷調(diào)高世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但最終還是沒(méi)有趕上實(shí)際的情況。去年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該好于IMF和世界銀行的預(yù)測(cè)。所以，對(duì)于一個(gè)變化莫測(cè)的世界來(lái)說(shuō)，我們?nèi)魏蔚难芯恳胱粉櫵陌l(fā)展態(tài)勢(shì)確實(shí)很不容易。
資本可能并不像我們想象的那樣逐步流向美國(guó)
今年最大的問(wèn)題是全球金融市場(chǎng)的大波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)升息，并且開(kāi)始縮表以后，美元匯率并沒(méi)有上去，反而下跌了。實(shí)際上美國(guó)經(jīng)濟(jì)這一輪中間表現(xiàn)還是很不錯(cuò)的，特別美國(guó)的股市2017年不斷創(chuàng)出新高，但是2月2日道瓊斯指數(shù)下跌2.54%，開(kāi)始回落。美元并沒(méi)有如大家預(yù)期的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元利率水平上升，美元走強(qiáng)，相反開(kāi)啟了一個(gè)弱勢(shì)美元通道，為什么出現(xiàn)這種情況？很大的因素在于過(guò)去的一年可能是歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期。所以，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)歐洲央行和日本銀行的貨幣政策回歸常態(tài)化的期待可能要比美聯(lián)儲(chǔ)更強(qiáng)。也就是過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策節(jié)奏基本上都已經(jīng)反映到市場(chǎng)中去了。未來(lái)變化最大的，可能是歐洲央行或者日本銀行退出量化寬松的速度和節(jié)奏要快于美聯(lián)儲(chǔ)。所以，未來(lái)可能全球美元和其他貨幣之間的匯率關(guān)系有很大的調(diào)整，這個(gè)調(diào)整變化肯定會(huì)帶來(lái)一系列的債券、價(jià)格、股票市場(chǎng)，以及資本流動(dòng)新的變化。也就是資本流動(dòng)可能并不是我們想象的那樣逐步向美國(guó)流動(dòng)，可能反過(guò)來(lái)重新回到歐洲、日本，甚至包括一些經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好的新興經(jīng)濟(jì)體。
這樣一個(gè)變化會(huì)出現(xiàn)什么情況？很大程度上取決于歐洲央行和日本央行下一步貨幣政策的走向，現(xiàn)在還看不太清楚，但毫無(wú)疑問(wèn)，市場(chǎng)的預(yù)期，日本歐洲可能也要逐步退出量化寬松，逐步收緊貨幣政策，力度有可能超過(guò)美國(guó)。所以，今年金融方面的一些波動(dòng)可能要比2017年要大。2017年金融市場(chǎng)是比較穩(wěn)定的，因?yàn)榇蠹铱吹煤芮宄?，歐洲和日本貨幣政策可能還滯后于美國(guó)，當(dāng)時(shí)可能還沒(méi)看到這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的步伐，基礎(chǔ)也很牢固，而且速度超出預(yù)期。所以，市場(chǎng)更多地關(guān)注美國(guó)，但是美聯(lián)儲(chǔ)的政策，包括它前瞻的引導(dǎo)都已經(jīng)是反映到市場(chǎng)價(jià)格中去了。下一步最大的問(wèn)題就是在歐洲和日本。所以，金融市場(chǎng)的變化可能是今年值得關(guān)注的，可能會(huì)引起動(dòng)蕩。
2016年下半年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠量化寬松推動(dòng)
我一直在考慮，這一輪從2016年下半年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，究竟是什么因素推動(dòng)出來(lái)的。從2016年下半年開(kāi)始，全球的生產(chǎn)、投資、貿(mào)易開(kāi)始周期性復(fù)蘇。特別在2017年的時(shí)候出現(xiàn)了一個(gè)非?？斓脑鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這個(gè)超出預(yù)期。究竟是什么原因推動(dòng)的？是周期性的復(fù)蘇因素，還是這十年來(lái)科技的進(jìn)步推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)新動(dòng)能的出現(xiàn)？還是很多國(guó)家結(jié)構(gòu)性改革的措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變？我想這些因素可能都有。過(guò)去十年，包括中國(guó)在內(nèi)，在結(jié)構(gòu)改革方面，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式方面做了不少工作，但是無(wú)論中國(guó)還是全球，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最基本的推動(dòng)方式?jīng)]有變化。2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期達(dá)到6.9%，這其中0.6個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自商品和服務(wù)的拉動(dòng)。去年全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以后帶動(dòng)我們的進(jìn)出口，進(jìn)出口帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加了0.6個(gè)百分點(diǎn)。在2016年、2015年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)外需的拉動(dòng)作用是負(fù)的，去年是正的。國(guó)內(nèi)需求去年只有6.3個(gè)百分點(diǎn)。6.3個(gè)百分點(diǎn)里很大一塊又靠基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動(dòng)，2017年1月-8月基礎(chǔ)設(shè)施投資仍然增長(zhǎng)了19.8%。所以，如果今年我們進(jìn)一步地去杠桿整頓地方債務(wù)的話，這塊由政策主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施減下來(lái)，那中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能會(huì)受影響。
過(guò)去十年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有很大變化，各國(guó)針對(duì)危機(jī)的一些因素進(jìn)行了很多調(diào)整，政策也有調(diào)整，但從根本來(lái)講，最主要的還是寬松的財(cái)政貨幣政策，特別是量化寬松的貨幣政策連續(xù)刺激的結(jié)果。實(shí)際上也意味著金融危機(jī)以后企業(yè)部門(mén)、居民部門(mén)的高杠桿，它的不良資產(chǎn)其實(shí)都是通過(guò)量化寬松的方式轉(zhuǎn)移到央行，央行量化寬松的貨幣政策，如日本央行大規(guī)模的購(gòu)債，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有國(guó)債可買(mǎi)了。還有美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了歷史上前所未有的地步。所以，其實(shí)是把私人企業(yè)部門(mén)的不良資產(chǎn)通過(guò)這種方式轉(zhuǎn)移到央行，使得企業(yè)部門(mén)逐步修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)回升。
問(wèn)題來(lái)了，這輪增長(zhǎng)上來(lái)以后，央行就要考慮逐漸地縮減資產(chǎn)負(fù)債表，逐漸地將貨幣政策回歸常規(guī)，為下一輪的危機(jī)做準(zhǔn)備，也就意味著2018年或者2019年未來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)跟2017年比，很大程度上取決于主要國(guó)家央行貨幣政策的步伐。今年、明年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能很大程度上取決于各國(guó)的財(cái)政貨幣政策回歸常態(tài)的步驟和節(jié)奏。如果它的縮表提高利率速度過(guò)快，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)很快回落；如果節(jié)奏把握得好，可能當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭可以延續(xù)下去。我認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)這一輪的復(fù)蘇是周期性的，很大程度上還是靠量化寬松貨幣政策推動(dòng)的。
新興經(jīng)濟(jì)體的收入情況可能還會(huì)得到提升
全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)主要表現(xiàn)為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體美國(guó)持續(xù)的復(fù)蘇，歐洲和日本好于預(yù)期，新興經(jīng)濟(jì)體同樣也是好于預(yù)期。這里面除了印度相對(duì)確定以外，最主要的是俄羅斯和巴西這兩個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體前兩年是衰退的，但去年都是恢復(fù)增長(zhǎng)的。這樣一來(lái)全球經(jīng)濟(jì)整個(gè)態(tài)勢(shì)就比較好。
從今明兩年的情況看，如果美元重新進(jìn)入貶值通道，全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，需求變得增強(qiáng)，以石油為代表的大宗商品價(jià)格還會(huì)穩(wěn)步上揚(yáng)，這樣一來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體的收入情況可能還會(huì)得到提升。所以，今明兩年世界經(jīng)濟(jì)可能還是一個(gè)比較好的態(tài)勢(shì)。但是2017年、2018年可能會(huì)是個(gè)高點(diǎn)，2019年速度可能會(huì)有所回落?？偟膩?lái)說(shuō)，國(guó)際金融危機(jī)十年以后的世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)難得的大家比較喜悅的態(tài)勢(shì)。一個(gè)就是目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在金融危機(jī)這幾年是最高的，另一個(gè)表現(xiàn)，全球的貿(mào)易量增長(zhǎng)速度開(kāi)始重新快于世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。當(dāng)然，另外一個(gè)問(wèn)題，2017年全球直接投資比出現(xiàn)了下降，這個(gè)值得注意。總之，世界經(jīng)濟(jì)確實(shí)處在危機(jī)以來(lái)的最好的時(shí)期，但同時(shí)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)方面可能會(huì)影響當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的重要方面。
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