引入授權(quán)發(fā)行 新三板新一輪改革解掛牌企業(yè)“融”之困
2018-10-29 10:57:38
來(lái)源：上海證券報(bào)
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引入授權(quán)發(fā)行 審查流程“并聯(lián)” 新三板新一輪改革解掛牌企業(yè)“融”之困
時(shí)隔近一年，新三板迎來(lái)新一輪改革，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在其官網(wǎng)連續(xù)發(fā)布新三板多個(gè)新業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)股票發(fā)行、并購(gòu)重組、做市商制度進(jìn)行優(yōu)化，尤其是在股票發(fā)行方面更是連發(fā)6個(gè)文件。
這次制度優(yōu)化提升了股票發(fā)行審核速度，使得小額融資更快速、靈活，完善了重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，提升了并購(gòu)重組的積極性。改革體現(xiàn)了全國(guó)股轉(zhuǎn)公司簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)的理念與實(shí)質(zhì)。
授權(quán)發(fā)行制度令小額融資更簡(jiǎn)便
新三板成立以來(lái)，逐步建立完善了小額、快速、靈活、多元的發(fā)行融資制度與并購(gòu)重組制度，對(duì)緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴發(fā)揮出積極作用。在此基礎(chǔ)上，此次發(fā)行制度改革推出了授權(quán)發(fā)行制度，年度股東大會(huì)可以授權(quán)董事會(huì)1000萬(wàn)元以下的融資額度，后續(xù)發(fā)行無(wú)需再經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議。這一舉措無(wú)疑使掛牌企業(yè)能更加快速高效地進(jìn)行小額融資。
根據(jù)規(guī)則原文，掛牌公司年度股東大會(huì)可以根據(jù)公司章程的規(guī)定，授權(quán)董事會(huì)在募集資金總額不超過(guò)1000萬(wàn)元的范圍內(nèi)發(fā)行股票，該授權(quán)在下一年年度股東大會(huì)召開(kāi)日失效。
新三板公司每次進(jìn)行股票發(fā)行都需經(jīng)過(guò)董事會(huì)和股東大會(huì)的審議通過(guò)，而這條制度的推出，意味著公司在年度股東大會(huì)授權(quán)的范圍內(nèi)進(jìn)行小額融資只需通過(guò)董事會(huì)審議，在流程上大大縮減了時(shí)間，提高了募集資金的使用效率。
同時(shí)，股轉(zhuǎn)公司還規(guī)定了行使授權(quán)發(fā)行制度的前提，需要在年度股東大會(huì)審議發(fā)行股票數(shù)量上限、發(fā)行對(duì)象、資金用途、發(fā)行價(jià)格等事項(xiàng)。而針對(duì)無(wú)法進(jìn)行實(shí)行授權(quán)發(fā)行制度的情況，股轉(zhuǎn)公司建立了“負(fù)面清單”，明確發(fā)行對(duì)象包括掛牌公司控股股東、實(shí)控人或董事、認(rèn)購(gòu)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)、存在對(duì)賭協(xié)議、公司控制權(quán)發(fā)生變更等7個(gè)情形。
股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人表示，授權(quán)發(fā)行制度推出后，掛牌公司小額融資內(nèi)部決策時(shí)間可以縮短15天以上。經(jīng)測(cè)算，大約20%掛牌公司的融資需求可以通過(guò)授權(quán)發(fā)行方式實(shí)現(xiàn)。
串聯(lián)審查變并聯(lián)審查 資金閑置時(shí)間大縮短
以往新三板公司進(jìn)行股票發(fā)行，募集資金到賬后，掛牌公司與主辦券商及商業(yè)銀行簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行驗(yàn)資、主辦券商及律師核查并出具意見(jiàn)需依次進(jìn)行，全部完成并匯總形成備案文件向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司申報(bào)后，備案審查程序才開(kāi)始啟動(dòng)。
新修訂的規(guī)則將股票發(fā)行時(shí)主辦券商和律師的專項(xiàng)意見(jiàn)披露時(shí)點(diǎn)，由備案審查完成后提前至認(rèn)購(gòu)結(jié)果公告披露后，使得募集資金到賬后，簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資與主辦券商及律師出具核查意見(jiàn)三個(gè)環(huán)節(jié)可同步運(yùn)行。同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的審查介入時(shí)點(diǎn)也提前至股票發(fā)行方案等信息披露環(huán)節(jié)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決問(wèn)題，分擔(dān)備案審查壓力。在此基礎(chǔ)上，將出具備案登記函環(huán)節(jié)的審查內(nèi)容簡(jiǎn)化為發(fā)行數(shù)據(jù)核驗(yàn)比對(duì)，從而實(shí)現(xiàn)快速審查出函。
從環(huán)節(jié)數(shù)量上看，會(huì)讓人誤以為股票發(fā)行流程變得更加繁雜，但是股轉(zhuǎn)公司在流程上進(jìn)行了設(shè)計(jì)與優(yōu)化，經(jīng)測(cè)算，掛牌公司募集資金平均閑置時(shí)長(zhǎng)可以縮短20天以上。
流程設(shè)計(jì)的看點(diǎn)主要有兩個(gè)方面，一是明確規(guī)定了中介機(jī)構(gòu)專項(xiàng)意見(jiàn)的披露時(shí)間：主辦券商、律師應(yīng)當(dāng)在認(rèn)購(gòu)結(jié)果公告披露后10個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)，出具并披露主辦券商關(guān)于股票發(fā)行合法合規(guī)性意見(jiàn)和法律意見(jiàn)書。這也就意味著過(guò)去沒(méi)有具體規(guī)定中介機(jī)構(gòu)何時(shí)出具意見(jiàn)文書的情況得到了改變，敦促了中介機(jī)構(gòu)提高效率，解決了企業(yè)融資受中介機(jī)構(gòu)影響而遲遲完不成的問(wèn)題。
二是股轉(zhuǎn)公司審核前置，并聯(lián)審查機(jī)構(gòu)。根據(jù)過(guò)去規(guī)定的環(huán)節(jié)可以看出，公司決議、股票發(fā)行方案等備案文件都是要在驗(yàn)資完成后一并報(bào)送股轉(zhuǎn)公司的，股轉(zhuǎn)公司進(jìn)行審查，出現(xiàn)問(wèn)題進(jìn)行反饋。而新的制度下，股轉(zhuǎn)公司審查介入的時(shí)點(diǎn)提前至股票發(fā)行方案等信息披露環(huán)節(jié)，使得股轉(zhuǎn)公司能盡早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并及時(shí)反饋，分擔(dān)了備案審查的壓力，而出具備案登記函環(huán)節(jié)的審查也簡(jiǎn)化成了發(fā)行數(shù)據(jù)核驗(yàn)對(duì)比；同時(shí)，簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、驗(yàn)資、主辦券商及律師出具意見(jiàn)文書三個(gè)環(huán)節(jié)可同步運(yùn)行。
串聯(lián)變并聯(lián)，不僅股轉(zhuǎn)公司審查環(huán)節(jié)的各項(xiàng)工作得到了合理地分配，從而實(shí)現(xiàn)快速審查出函，公司募集資金的閑置時(shí)間也得到了較大的縮減，有效地避免了一個(gè)環(huán)節(jié)慢，各個(gè)環(huán)節(jié)都慢的問(wèn)題。
改進(jìn)并購(gòu)重組制度 效率提高
今年以來(lái)，新三板并購(gòu)重組熱潮迭起，交易數(shù)量與交易規(guī)模數(shù)據(jù)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。這次發(fā)布實(shí)施的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)指引》等3個(gè)文件，對(duì)并購(gòu)重組制度的優(yōu)化圍繞重組認(rèn)定、停復(fù)牌制度、審查要求、監(jiān)管要求、信息披露等方面，有利于提升并購(gòu)重組工作效率，有效地保障了投資者的合法權(quán)益。
首先對(duì)重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定進(jìn)行了優(yōu)化。重大資產(chǎn)重組是指公司及其控股或者控制的企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。26日發(fā)布的業(yè)務(wù)指引明確了前款規(guī)定“通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易”的4種具體形式。
一是以認(rèn)繳、實(shí)繳等方式與他人新設(shè)參股企業(yè)，或?qū)σ言O(shè)立的企業(yè)增資或者減資；二是接受附義務(wù)的資產(chǎn)贈(zèng)與或者對(duì)外捐贈(zèng)資產(chǎn)；三是受托經(jīng)營(yíng)、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或?qū)⒔?jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營(yíng)、租賃；四是中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則認(rèn)定的其他情形。
還有最重要的一點(diǎn)是，股轉(zhuǎn)公司明確了掛牌公司購(gòu)買用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的土地使用權(quán)、房產(chǎn)達(dá)到《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二條規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。這有效減輕了掛牌公司信息披露的負(fù)擔(dān)，降低了交易成本，提升了交易效率。
其次，股轉(zhuǎn)公司優(yōu)化了重大資產(chǎn)重組停牌復(fù)牌制度，不僅縮短了掛牌公司因?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌的時(shí)間，還能有效避免掛牌公司長(zhǎng)期停牌不復(fù)牌的現(xiàn)象。
此外，股轉(zhuǎn)公司在完善認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，還豁免了無(wú)歷史交易記錄掛牌公司的內(nèi)幕信息知情人報(bào)備，明確了募集配套資金的相關(guān)監(jiān)管要求及法則，調(diào)整了涉及權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)的披露要求。這不僅進(jìn)一步提升了審查效率，還優(yōu)化了交易環(huán)境，保護(hù)投資者的合法交易權(quán)益。
東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春對(duì)記者表示，這一系列文件的發(fā)布，是過(guò)往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，對(duì)現(xiàn)有制度的全面優(yōu)化、完善，達(dá)到更加規(guī)范、更加便捷、高效的目標(biāo)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也明確提到“綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”、“為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件”。新三板后續(xù)“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”值得期待。（記者 盧夢(mèng)勻）
時(shí)隔近一年，新三板迎來(lái)新一輪改革，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在其官網(wǎng)連續(xù)發(fā)布新三板多個(gè)新業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)股票發(fā)行、并購(gòu)重組、做市商制度進(jìn)行優(yōu)化，尤其是在股票發(fā)行方面更是連發(fā)6個(gè)文件。
這次制度優(yōu)化提升了股票發(fā)行審核速度，使得小額融資更快速、靈活，完善了重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，提升了并購(gòu)重組的積極性。改革體現(xiàn)了全國(guó)股轉(zhuǎn)公司簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)的理念與實(shí)質(zhì)。
授權(quán)發(fā)行制度令小額融資更簡(jiǎn)便
新三板成立以來(lái)，逐步建立完善了小額、快速、靈活、多元的發(fā)行融資制度與并購(gòu)重組制度，對(duì)緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴發(fā)揮出積極作用。在此基礎(chǔ)上，此次發(fā)行制度改革推出了授權(quán)發(fā)行制度，年度股東大會(huì)可以授權(quán)董事會(huì)1000萬(wàn)元以下的融資額度，后續(xù)發(fā)行無(wú)需再經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議。這一舉措無(wú)疑使掛牌企業(yè)能更加快速高效地進(jìn)行小額融資。
根據(jù)規(guī)則原文，掛牌公司年度股東大會(huì)可以根據(jù)公司章程的規(guī)定，授權(quán)董事會(huì)在募集資金總額不超過(guò)1000萬(wàn)元的范圍內(nèi)發(fā)行股票，該授權(quán)在下一年年度股東大會(huì)召開(kāi)日失效。
新三板公司每次進(jìn)行股票發(fā)行都需經(jīng)過(guò)董事會(huì)和股東大會(huì)的審議通過(guò)，而這條制度的推出，意味著公司在年度股東大會(huì)授權(quán)的范圍內(nèi)進(jìn)行小額融資只需通過(guò)董事會(huì)審議，在流程上大大縮減了時(shí)間，提高了募集資金的使用效率。
同時(shí)，股轉(zhuǎn)公司還規(guī)定了行使授權(quán)發(fā)行制度的前提，需要在年度股東大會(huì)審議發(fā)行股票數(shù)量上限、發(fā)行對(duì)象、資金用途、發(fā)行價(jià)格等事項(xiàng)。而針對(duì)無(wú)法進(jìn)行實(shí)行授權(quán)發(fā)行制度的情況，股轉(zhuǎn)公司建立了“負(fù)面清單”，明確發(fā)行對(duì)象包括掛牌公司控股股東、實(shí)控人或董事、認(rèn)購(gòu)人以非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)、存在對(duì)賭協(xié)議、公司控制權(quán)發(fā)生變更等7個(gè)情形。
股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人表示，授權(quán)發(fā)行制度推出后，掛牌公司小額融資內(nèi)部決策時(shí)間可以縮短15天以上。經(jīng)測(cè)算，大約20%掛牌公司的融資需求可以通過(guò)授權(quán)發(fā)行方式實(shí)現(xiàn)。
串聯(lián)審查變并聯(lián)審查 資金閑置時(shí)間大縮短
以往新三板公司進(jìn)行股票發(fā)行，募集資金到賬后，掛牌公司與主辦券商及商業(yè)銀行簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行驗(yàn)資、主辦券商及律師核查并出具意見(jiàn)需依次進(jìn)行，全部完成并匯總形成備案文件向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司申報(bào)后，備案審查程序才開(kāi)始啟動(dòng)。
新修訂的規(guī)則將股票發(fā)行時(shí)主辦券商和律師的專項(xiàng)意見(jiàn)披露時(shí)點(diǎn)，由備案審查完成后提前至認(rèn)購(gòu)結(jié)果公告披露后，使得募集資金到賬后，簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資與主辦券商及律師出具核查意見(jiàn)三個(gè)環(huán)節(jié)可同步運(yùn)行。同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的審查介入時(shí)點(diǎn)也提前至股票發(fā)行方案等信息披露環(huán)節(jié)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決問(wèn)題，分擔(dān)備案審查壓力。在此基礎(chǔ)上，將出具備案登記函環(huán)節(jié)的審查內(nèi)容簡(jiǎn)化為發(fā)行數(shù)據(jù)核驗(yàn)比對(duì)，從而實(shí)現(xiàn)快速審查出函。
從環(huán)節(jié)數(shù)量上看，會(huì)讓人誤以為股票發(fā)行流程變得更加繁雜，但是股轉(zhuǎn)公司在流程上進(jìn)行了設(shè)計(jì)與優(yōu)化，經(jīng)測(cè)算，掛牌公司募集資金平均閑置時(shí)長(zhǎng)可以縮短20天以上。
流程設(shè)計(jì)的看點(diǎn)主要有兩個(gè)方面，一是明確規(guī)定了中介機(jī)構(gòu)專項(xiàng)意見(jiàn)的披露時(shí)間：主辦券商、律師應(yīng)當(dāng)在認(rèn)購(gòu)結(jié)果公告披露后10個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)，出具并披露主辦券商關(guān)于股票發(fā)行合法合規(guī)性意見(jiàn)和法律意見(jiàn)書。這也就意味著過(guò)去沒(méi)有具體規(guī)定中介機(jī)構(gòu)何時(shí)出具意見(jiàn)文書的情況得到了改變，敦促了中介機(jī)構(gòu)提高效率，解決了企業(yè)融資受中介機(jī)構(gòu)影響而遲遲完不成的問(wèn)題。
二是股轉(zhuǎn)公司審核前置，并聯(lián)審查機(jī)構(gòu)。根據(jù)過(guò)去規(guī)定的環(huán)節(jié)可以看出，公司決議、股票發(fā)行方案等備案文件都是要在驗(yàn)資完成后一并報(bào)送股轉(zhuǎn)公司的，股轉(zhuǎn)公司進(jìn)行審查，出現(xiàn)問(wèn)題進(jìn)行反饋。而新的制度下，股轉(zhuǎn)公司審查介入的時(shí)點(diǎn)提前至股票發(fā)行方案等信息披露環(huán)節(jié)，使得股轉(zhuǎn)公司能盡早發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并及時(shí)反饋，分擔(dān)了備案審查的壓力，而出具備案登記函環(huán)節(jié)的審查也簡(jiǎn)化成了發(fā)行數(shù)據(jù)核驗(yàn)對(duì)比；同時(shí)，簽訂三方監(jiān)管協(xié)議、驗(yàn)資、主辦券商及律師出具意見(jiàn)文書三個(gè)環(huán)節(jié)可同步運(yùn)行。
串聯(lián)變并聯(lián)，不僅股轉(zhuǎn)公司審查環(huán)節(jié)的各項(xiàng)工作得到了合理地分配，從而實(shí)現(xiàn)快速審查出函，公司募集資金的閑置時(shí)間也得到了較大的縮減，有效地避免了一個(gè)環(huán)節(jié)慢，各個(gè)環(huán)節(jié)都慢的問(wèn)題。
改進(jìn)并購(gòu)重組制度 效率提高
今年以來(lái)，新三板并購(gòu)重組熱潮迭起，交易數(shù)量與交易規(guī)模數(shù)據(jù)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。這次發(fā)布實(shí)施的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)指引》等3個(gè)文件，對(duì)并購(gòu)重組制度的優(yōu)化圍繞重組認(rèn)定、停復(fù)牌制度、審查要求、監(jiān)管要求、信息披露等方面，有利于提升并購(gòu)重組工作效率，有效地保障了投資者的合法權(quán)益。
首先對(duì)重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定進(jìn)行了優(yōu)化。重大資產(chǎn)重組是指公司及其控股或者控制的企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。26日發(fā)布的業(yè)務(wù)指引明確了前款規(guī)定“通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易”的4種具體形式。
一是以認(rèn)繳、實(shí)繳等方式與他人新設(shè)參股企業(yè)，或?qū)σ言O(shè)立的企業(yè)增資或者減資；二是接受附義務(wù)的資產(chǎn)贈(zèng)與或者對(duì)外捐贈(zèng)資產(chǎn)；三是受托經(jīng)營(yíng)、租賃其他企業(yè)資產(chǎn)或?qū)⒔?jīng)營(yíng)性資產(chǎn)委托他人經(jīng)營(yíng)、租賃；四是中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則認(rèn)定的其他情形。
還有最重要的一點(diǎn)是，股轉(zhuǎn)公司明確了掛牌公司購(gòu)買用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的土地使用權(quán)、房產(chǎn)達(dá)到《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二條規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。這有效減輕了掛牌公司信息披露的負(fù)擔(dān)，降低了交易成本，提升了交易效率。
其次，股轉(zhuǎn)公司優(yōu)化了重大資產(chǎn)重組停牌復(fù)牌制度，不僅縮短了掛牌公司因?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌的時(shí)間，還能有效避免掛牌公司長(zhǎng)期停牌不復(fù)牌的現(xiàn)象。
此外，股轉(zhuǎn)公司在完善認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，還豁免了無(wú)歷史交易記錄掛牌公司的內(nèi)幕信息知情人報(bào)備，明確了募集配套資金的相關(guān)監(jiān)管要求及法則，調(diào)整了涉及權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)的披露要求。這不僅進(jìn)一步提升了審查效率，還優(yōu)化了交易環(huán)境，保護(hù)投資者的合法交易權(quán)益。
東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春對(duì)記者表示，這一系列文件的發(fā)布，是過(guò)往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，對(duì)現(xiàn)有制度的全面優(yōu)化、完善，達(dá)到更加規(guī)范、更加便捷、高效的目標(biāo)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也明確提到“綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”、“為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件”。新三板后續(xù)“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”值得期待。（記者 盧夢(mèng)勻）
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