我國貨幣政策仍將“以我為主”
2019-08-02 11:31:12
來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)—《經(jīng)濟日報》
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專家認為，面對美國時隔10年后首次降息，我國的貨幣政策不會“亦步亦趨”。綜合來看，當前國內(nèi)利率接近“黃金水平”，我國的著力點會更多放在通過改革促進市場利率下降，而非繼續(xù)動用傳統(tǒng)政策工具調(diào)降市場利率。未來，我國貨幣政策仍將維持松緊適度，流動性保持合理充裕，定向調(diào)控仍將是主要手段——
北京時間8月1日凌晨，美聯(lián)儲貨幣政策機構——聯(lián)邦公開市場委員會宣布降低聯(lián)邦基金利率0.25個百分點，將利率目標區(qū)間下調(diào)至2%至2.25%。
這是美聯(lián)儲自2008年12月份將利率降至零以來首次降息。同時，美聯(lián)儲還決定于8月1日提前結束縮表計劃。
當日，中國人民銀行暫停了公開市場操作。在業(yè)內(nèi)專家看來，目前國內(nèi)市場流動性合理充裕，我國跟隨美聯(lián)儲降息的概率較低，貨幣政策仍將“以我為主”。
定向調(diào)控仍是主要手段
在我國，降息一般指的是降低存貸款基準利率。下半年，我國利率水平雖有繼續(xù)下降的空間，但并不等同于降息。
“全球央行開啟降息周期，我國央行貨幣政策應保持靈活性和政策的獨立性。”中國民生銀行首席研究員溫彬認為，美聯(lián)儲降息背景下，中國貨幣政策空間加大，但預計央行不會同步降低存貸款基準利率，有可能適時調(diào)整結構性工具操作利率使得市場利率繼續(xù)低位運行，通過利率并軌，引導貸款利率下行。交通銀行金融研究中心研究專員劉健也認為，美聯(lián)儲降息后，中國貨幣政策不會“亦步亦趨”，未來定向調(diào)控仍是主要手段。
7月30日召開的中央政治局會議提出，貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。溫彬認為，這意味著中國央行應結合我國經(jīng)濟運行、通脹水平、就業(yè)狀況、國際收支等綜合考量貨幣政策方向。在保持貨幣政策穩(wěn)健前提下，需要進一步提高貨幣政策的前瞻性和靈活性。在數(shù)量工具方面，可以繼續(xù)實施定向降準，確保流動性充裕的前提下，引導金融機構繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟特別是民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度；在價格工具方面，將政策利率調(diào)降與深化利率市場化改革有機結合起來，暢通貨幣政策傳導機制，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。
溫彬預計，定向降準、TMLF（定向中期借貸便利）、再貸款、再貼現(xiàn)等定向調(diào)控政策大概率將繼續(xù)實施，進一步有針對性地加大對民營、小微企業(yè)等領域的資金支持。與此同時，溫彬認為，當前，在銀行間市場流動性面臨分層壓力的局面下，如果降低存貸款基準利率，則部分中小銀行面臨的壓力可能加大。
國內(nèi)利率接近“黃金水平”
多位央行人士表示，當前利率水平合適，上半年以來我國利率水平持續(xù)下降。中國人民銀行行長易綱在接受記者采訪時表示，降息主要是為了應對通縮危險，目前中國物價走勢溫和，現(xiàn)在的利率水平接近“黃金水平”，即舒適水平。
今年6月份，受到個別小銀行風險事件影響，市場利率波動性一度增大。對此，央行貨政司司長孫國峰表示，6月全月的DR007七天的回購利率平均值是2.41%，月末值是2.56%，月末值比5月末低了7個基點，比去年同期低了45個基點，平穩(wěn)度過了半年末時點。
“觀察我國的利率水平更應關注整體的市場利率水平和貸款實際利率這兩個關鍵指標。”孫國峰指出，從去年開始，這兩個利率水平均持續(xù)下降。
先來看整體的市場利率水平。從去年開始，市場利率水平持續(xù)下降，代表性的貨幣市場利率DR007在今年6月末為2.56%，同比下降了45個基點。另一重要指標10年期國債收益率今年6月末的收益率為3.23%，同比下降了25個基點。
再來看貸款的實際利率。今年5月份，企業(yè)貸款平均利率為5.34%，同比下降了17個基點。值得注意的是，截至上半年末，我國貨幣乘數(shù)觸及高點。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘表示，目前，銀行體系流動性合理充裕，6月末金融機構的超儲率是2%，比上年同期提高了0.2個百分點；銀行間同業(yè)拆借利率比較低，6月份平均為1.7%，比上年同期低1.03個百分點；金融機構貨幣派生能力較強，貨幣乘數(shù)是6.14，也處在一個比較高的水平。
“中國不見得要去降低存貸款基準利率。”摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強認為，雖然海外降息的確給中國央行引導市場利率下行帶來更多空間，但不一定要通過降低存貸款基準利率的方式。未來，央行希望進一步推進利率市場化，實施利率并軌，逐步淡化貸款基準利率的作用，引導市場利率下行可能更多通過公開市場操作工具來進行。
交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，未來的著力點會更多地放在通過改革來促進市場利率水平下降這方面，而非繼續(xù)動用傳統(tǒng)政策工具來調(diào)降市場利率水平。如果不斷使用傳統(tǒng)工具進行調(diào)整，似乎是在不斷強化傳統(tǒng)工具，這與改革的初衷是背離的?，F(xiàn)在的關鍵是要進行利率市場化改革，加快利率并軌，這對未來的利率水平會產(chǎn)生持續(xù)深刻的影響。
全球金融市場風險增加
在業(yè)內(nèi)專家看來，美聯(lián)儲此次降息或?qū)⒃黾邮袌龅牟淮_定性。
工銀國際首席經(jīng)濟學家程實認為，數(shù)月之間，屈從于市場壓力，美聯(lián)儲急速由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”直至降息，本身就意味著百年聯(lián)儲的政策獨立性遭到破壞。事實上，如果拋開市場情緒因素，美國經(jīng)濟基本面雖有轉(zhuǎn)弱、但總體穩(wěn)健，并不真正需要在7月過早降息以致透支未來政策空間。
此次美聯(lián)儲降息是從2.5%開始下降，降息空間十分有限。與2008年國際金融危機期間不同，上一輪降息是從5.25%下調(diào)至0.25%直至接近零水平。程實認為，當前政策利率起點較低，也沒有充足的空間進行密集降息。
市場預計，這意味著本輪降息將是一輪“短降息”，一旦美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲可能選擇再度加息，一減一加之間的迅速切換將增加市場的不確定性。
對新興市場來說，降息將影響全球市場的資本流動。數(shù)據(jù)顯示，2018年，在政治風險上升、歐元區(qū)和亞洲經(jīng)濟表現(xiàn)明顯疲弱的背景下，全球金融形勢趨緊，美元升值，新興市場的投資組合資本流動從2017年平均每季逾310億美元降至2018年的不到170億美元。在今年政策轉(zhuǎn)變后，第一季度流入新興市場的投資組合資本已反彈至360億美元。清華大學國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民認為，如果利率繼續(xù)下降，將會加速資本流入，進一步推升新興國家股票市場，這無疑是在加大全球金融市場的風險和脆弱性。
美聯(lián)儲宣布降息后，美元快速反彈，人民幣對美元相對下行。劉健認為，盡管美元反彈帶來人民幣小幅貶值壓力，但中美雙方恢復磋商，市場預期逐步修復，中國跨境資金流動總體穩(wěn)定，外匯供求基本平衡。因此，人民幣匯率可能呈現(xiàn)窄幅波動走勢，總體將保持穩(wěn)定。（記者 陳果靜）
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